איפה באמת מסתתר הערך בשוק? הצצה עמוקה לשוק 2025-2026
19 בנובמבר, 2025 | גרנט אנגלברט, אסטרטגן השקעות ב-Carson Group
הערת תרגום: הכתבה תורגמה מהמקור באנגלית כדי להנגיש ידע פיננסי מתקדם לקוראי עברית.
"כשכולם רצים לכיוון אחד, השאלה האמיתית היא - מה הם משאירים מאחור?"
- אורי חנוכה, מומחה השקעות וסוכן פנסיוני
תוכן עניינים
מבוא - איפה הערך?
הירידה האחרונה משיאים היסטוריים (-5% במהלך היום בזמן כתיבת המאמר) לא פגעה בשנה מצוינת עבור שוקי המניות הרחבים. עם כל עלייה חזקה בשוק, שווה לבחון היכן השוויים בסופו של דבר מגיעים. לעיתים קרובות, עליית מחירים מוצדקת על רקע צמיחה חזקה ברווחים ופונדמנטלים - משהו שאנחנו ללא ספק רואים היום.
כשעונת הדוחות של הרבעון השלישי מסתיימת, 82% מהחברות עברו את הציפיות ושיעור הצמיחה השנתי עומד על יותר מ-13% (לפי FactSet)! אלו מספרים פנטסטיים, אך למרות הצמיחה החזקה ברווחים אנחנו עדיין רואים שוויים עבור מגזרים מסוימים בשוק ברמות גבוהות.
💡 תובנה מרכזית: תיק שלא נשען רק על החלקים היקרים של השוק יהיה יציב ומאוזן יותר לאורך הזמן.
שווי שוקי מניות גלובליים
בהסתכלות על שוויים ברמה גלובלית, אותו סיפור שהיה נכון במשך חלק ניכר מהשנים האחרונות מתרחש בצד ה"יקר". מניות ארה"ב במגזר Large Cap ו-Growth נסחרות בשוויים גבוהים יותר ביחס להיסטוריה שלהן מאשר מניות Small Cap ומניות מעבר לים.
כפי שראינו, פער זה יכול להימשך לתקופה ארוכה, אך בשלב מסוים הציפיות לצמיחה הופכות קשות להפליא למימוש, כאשר ההיפך נכון עבור מניות Small Cap שספגו מכות.
נקודה מעניינת: למרות שנה חזקה מאוד עבור מניות בינלאומיות מפותחות, ביחס להיסטוריה שלהן הן עדיין אטרקטיביות מאוד מבחינת שווי.
מקור: Carson Investment Research, Morningstar Direct 10/31/2025
השוואת שוויים גלובליים (ביחס להיסטוריה):
- 🇺🇸 US Large Cap Growth: יקר מאוד (מעל הממוצע ההיסטורי)
- 🇺🇸 US Small Cap: אטרקטיבי יחסית
- 🌍 Developed International: אטרקטיבי מאוד (למרות שנה חזקה)
- 🌏 Emerging Markets: אטרקטיבי יחסית
ניתוח מגזרי - טק מול השאר
בהסתכלות על מגזרים, השינוי הוא גם מינימלי ממה שראינו מוקדם יותר בשנה ומתאים לאותו נושא - טק וכל השאר. באופן כללי, האזורים הדפנסיביים יותר של השוק נסחרים בזול ביחס להיסטוריה שלהם, וזה צפוי עם ראלי שוק כמו שראינו.
בהגדרה, אזורים אלו של השוק נוטים להחזיק מעמד טוב יותר כאשר השווקים מועדים כמו שראינו במרץ ובאפריל. אם מניות יירדו בשל חששות מהשווי של כיסים מסוימים בשוק, סיכוי טוב שאזורים דפנסיביים אלו יצליחו טוב יותר.
שווי מגזרים ב-S&P 500 (ביחס להיסטוריה):
- יקרים מאוד: Technology, Communication Services
- זולים יחסית: Utilities, Consumer Staples, Health Care
- ניטרליים: Financials, Industrials, Materials
מקור: Carson Investment Research, Morningstar Direct 10/31/2025
S&P 500 Equal Weight - הפתעה נעימה
שאלה טבעית לשאול בהסתכלות על ההשוואות היחסיות האלה היא האם להסיר - או לפחות למזער - את כמות החשיפות לטכנולוגיה ולטכנולוגיה מקושרת מהניתוח. דרך פשוטה אחת לעשות זאת היא להסתכל על ה-S&P 500 על בסיס משקל שווה (Equal Weight).
למדד Equal Weight יש פחות מחצי מהחשיפה לטכנולוגיה ולשירותי תקשורת מאשר למדד המשוקלל לפי שווי שוק, ואף מניה אחת אינה יותר מאשר עשיריות אחוזים בודדות (תלוי באיזון האחרון).
✅ המסר החשוב: ברגע שאתה מסיר את האפקטים של המגה-קאפים, יש הצעת ערך טובה וסבירה יותר במדד ממה שמדדי שווי רבים עשויים לתת לכך קרדיט.
זה מתחבר בחזרה לגרף הראשון, המצביע על כך שמחוץ ל-mega cap growth יש הרבה ערך אטרקטיבי למשקיע לסובב אליו.
S&P 500 Cap-Weighted מול Equal-Weight:
- Cap-Weighted: דומינציה של 7 מניות (Magnificent 7), חשיפה גבוהה לטכנולוגיה, שווי גבוה
- Equal-Weight: פיזור רחב יותר, פחות טכנולוגיה, שווי סביר יותר
- הפער בין השניים הולך ומתרחב - סימן שהשוק מרוכז במניות ספציפיות
מקור: Carson Investment Research, Morningstar Direct 10/31/2025
אג"ח - איפה שווה להיות?
ניתן להסתכל על הכנסה קבועה באופן דומה. עבור משקיעים שמחזיקים במקום ארוך טווח לאג"ח בתיק, היות מודעים למדדי שווי מסוימים בתוך הרכיבים של התיקים הוא חשוב.
בגרף למטה, ערך גבוה יותר הוא טוב יותר, מה שמצביע על כך שהרמה היחסית של התשואה ביחס למה שמחלקת הנכסים הזו הציעה היסטורית היא אטרקטיבית. מה שנחמד בניתוח הזה הוא שעם אג"ח, המתמטיקה שולטת ביום. אג"ח מתבגרות בפאר (למעט ברירת מחדל), ולכן ניתן לחזות תשואות באופן מדויק יותר.
מפת שווי אג"ח (ביחס להיסטוריה):
- אטרקטיביים:
- • אג"ח ממשלתיות איכותיות (US Treasuries)
- • Agency Mortgages
- • Aggregate Bond Index
- יקרים מאוד (ספרדים צרים):
- • Corporate Bonds
- • High Yield
- • Emerging Markets Debt (USD) - הספרד הכי צר בהיסטוריה לפי הנתונים!
מקור: Carson Investment Research, Factset 11/17/2024
⚠️ המלצה: אמנם מגזרי ה-spread האלו עשויים להמשיך להציע תשואות אבסולוטיות סבירות, הפוטנציאל להצרות נוספות של הספרד (וכך להערכת הון) נותר נמוך מאוד. הסיכונים נוטים כלפי מטה (כלומר התרחבות ספרד), מה שמוביל אותנו להעדיף לקחת סיכון במניות או באלטרנטיבות תוך שמירה על הכנסה קבועה איכותית.
סיכום - הזדמנויות 2026
כמו תמיד, האזהרה לגבי שוויים היא שהם לא חשובים עד שהם כן חשובים. מצבי יתר-שווי ותת-שווי יכולים להישאר כך במשך שנים רבות, אך בתקופות מסוימות מסוערות ראינו את השוק מעניש אזורים שהם יקרים יותר.
כאשר אנחנו מסתכלים לקראת 2026, השוק ממשיך להציג הזדמנויות רבות אם אתה יודע איפה לחפש.
רשימת בדיקה - איפה יש ערך?
- ✅ מניות בינלאומיות מפותחות - שווי אטרקטיבי למרות שנה חזקה
- ✅ Small Cap ארה"ב - זולות יחסית להיסטוריה
- ✅ מגזרים דפנסיביים - Utilities, Staples, Health Care
- ✅ S&P 500 Equal Weight - ערך טוב מחוץ למגה-קאפים
- ✅ אג"ח איכותיות - Treasuries, Agency Mortgages
- ⚠️ להימנע מ-Spread צר מדי - Corporate, High Yield, EM Debt
מונחים והסברים מקצועיים
Equal Weight Index
מדד שבו כל מניה מקבלת משקל זהה בתיק, בניגוד למדד משוקלל שווי שוק שבו חברות גדולות יותר מקבלות משקל גדול יותר. זה מפחית את הדומיננטיות של הענקיות כמו Apple ו-Microsoft.
Valuation Spread (פער שווי)
ההבדל בשווי בין שתי קבוצות של נכסים. לדוגמה, פער השווי בין מניות גדולות למניות קטנות, או בין טכנולוגיה למגזרים אחרים. פער גדול עשוי לסמן על הזדמנות.
Credit Spread (ספרד אשראי)
ההפרש בתשואה בין אג"ח עם סיכון אשראי (כמו קונצרני או High Yield) לבין אג"ח ממשלתית ללא סיכון. ספרד צר מאוד (כמו עכשיו) אומר שהשוק לא מתמחר סיכון גבוה - מסוכן למשקיעים.
Emerging Markets Debt (חוב שווקים מתעוררים)
אג"ח שהונפקו על ידי מדינות או חברות בשווקים מתפתחים (כמו ברזיל, מקסיקו, הודו). בדרך כלל מציעים תשואה גבוהה יותר אך עם סיכון גבוה יותר. כרגע נסחרים בספרד הכי צר אי פעם - סימן אזהרה.
Agency Mortgages
אג"ח משכנתא שמגובות על ידי סוכנויות פדרליות כמו Fannie Mae ו-Freddie Mac. נחשבות לבטוחות יחסית ומציעות תשואה גבוהה יותר מאג"ח ממשלתיות רגילות.
Mega Cap Growth
מניות של חברות ענק (בדרך כלל שווי שוק מעל 200 מיליארד דולר) בעלות צמיחה גבוהה. דוגמה: Magnificent 7 - Apple, Microsoft, Google, Amazon, Nvidia, Meta, Tesla.
גילוי נאות
אורי חנוכה הוא מומחה השקעות וסוכן פנסיוני מורשה. הכתבה מתורגמת ומעובדת ממקור באנגלית של Carson Group ומיועדת למטרות חינוכיות בלבד.
אין בכתבה זו המלצה או ייעוץ השקעות. כל משקיע צריך להתייעץ עם יועץ פיננסי מוסמך לפני קבלת החלטות השקעה. ביצועי עבר אינם ערובה לתשואות עתידיות.
הנתונים והניתוחים מבוססים על מקורות שנחשבים אמינים אך אינם מובטחים לדיוק מלא. שווקים פיננסיים כוללים סיכונים, כולל אובדן קרן.